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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限(xia的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数àn)公司

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