来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)41分米等于多少米，1分米等于多少米厘米.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

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