4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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