来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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