2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得(dé)较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌)体回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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