金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提(tí浴资都包括什么 浴资是门票吗)出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下浴资都包括什么 浴资是门票吗浴资都包括什么 浴资是门票吗span>文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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