近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截(jié)至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行(xí河北属于南方还是北方 河北属于北方吗ng)。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了(le)积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)河北属于南方还是北方 河北属于北方吗者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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