文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人