金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上(shà最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词ng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我(wǒ)们(men)认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的(de)年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行(xíng)资产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升。

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