来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期(qī)”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于(yú)去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的(de)阻(zǔ)力(lì)，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍(réng)需(xū)要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的(de)增速(sù)，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济持(chí)续回升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过(guò)强刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶(jiē)段(duàn)更多通过激发(fā)市(shì)场(chǎng)化(huà)的(de)力量去推动经济(jì)修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺(cì)激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币(bì)政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的(de)表述。对(duì)于政策的要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的(de)自然修(xiū)复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸(mào)易港对接(jiē)国际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能(néng)源汽车发(fā)展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指出(chū)“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问(wèn)题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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