4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及(jí)车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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