4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的(河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话de)格局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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