金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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