事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因(yīn)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于(yú)最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银(yín)行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画rong>

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13