私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集及(jí)存续(xù)规模(mó)不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登(dēng)记备(bèi)案(àn)标(biāo)准，其(qí)中就当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是(shì)，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模(mó)的基(jī)础上，增(zēng)加了(le)存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私(sī)募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频(pín)率不(bù)得(dé)高(gāo)于(yú)每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定期安排。当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为(wèi)引导(dǎo)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的(de)方式进行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募(mù)证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管理人应(yīng)当结(jié)合市场状况和自身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其(qí)指定第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落(luò)实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的(de)套(tào)利空(kōng)间，对存(cún)量(liàng)基金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规(guī)模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模(mó)及(jí)投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后存(cún)量基金新募(mù)集的(de)投资(zī)者(zhě)要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发(fā)生(shēng)基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续(xù)期限的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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