原本(běn)被视为(wèi)极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形成了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售(shòu)费(fèi)用一栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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