金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示)策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示息(xī)过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关(guān)，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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