4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期pp7塑料杯能不能装开水。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)pp7塑料杯能不能装开水>

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》