调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是(shì)由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油需求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期(qī)货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行(xíng)情一(yī)触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对(duì)于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达(dá)期货分析(xī)师韩你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市(shì)场(chǎng)提前(qián)到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油主要是(shì)由于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后(hòu)及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是(shì)在(zài)当(dāng)前你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期(qī)大(dà)打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱(qū)动或较(jiào)乏(fá)力。

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