事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luòr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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