文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思jī)攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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