原本被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年(nián)报显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一(yī)个非(fēi)常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者关(guān)于(yú)库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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