核心观点(diǎn):在当前经济恢复(fù)的(de)不确(què)定性(xìng)下，高股息(xī)策略有望(wàng)以其确定的股息收入和(hé)较(jiào)高(gāo)的安全边际(jì)为投资者提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益。而基本面(miàn)稳(wěn)健(jiàn)，分红率(lǜ)高而稳定，估值处于(yú)历史低位，银(yín)行板块将成为高股息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息率为投资(zī)要素，选择(zé)股(gǔ)息(xī)率较高的股(gǔ)票并长(zhǎng)期(qī)持有的投资策略。高股息(xī)率一方面意味着公司有较高的股利支付率，投(tóu)资(zī)者每年可以(yǐ)获(huò)得较高的股(gǔ)利(lì)收(shōu)入作为绝(jué)对收益，另一方面意味着公(gōng)司估(gū)值较低，因此具备(bèi)一定(dìng)的安全边际，而(ér)且投资的(de)成本相对较低，长期持有还可以节税。从(cóng)历史表现上来看，高股息策略的安全(quán)性较高，在(zài)市场(chǎng)下行(xíng)阶段更加抗(kàng)跌，防(fáng)御性更强(qiáng)。从(cóng)当前宏观经济(jì)的角度来看，疫情三(sān)年后经济恢复仍然有较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)；从大类资(zī)产的投资收益来看，目前可(kě)投资的资产不多，收益率在(zài)下行。因此以银行板块为代表(biǎo)的(de)高股息策略有望(wàng)取得相(xiāng)对不错(cuò)的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得(dé)较(jiào)好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也(yě)就(jiù)是股息端需要有一(yī)贯(guàn)较高而且稳定的分红(hóng)率(lǜ)；2）有稳(wěn)定(dìng)股息(xī)的前提就(jiù)是行业基本面需(xū)要稳定；3）在分母(mǔ)部(bù)分也(yě)就是股价端估值低，因此安全(quán)边际比(bǐ)较高，下(xià)降空(kōng)间有限(xiàn)，波动(dòng)性较低(dī)；4）公司最好有一定的(de)成(chéng)长(zhǎng)性，股价有(yǒu)进一(yī)步提升的可能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市(shì)银行过去三年的现金分(fēn)红(hóng)率整(zhěng)体都在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是股份(fèn)行和城商(shāng)行，农(nóng)商(shāng)行(xíng)相对低一些(xiē)。2）银(yín)行(xíng)高分红的背(bèi)后也离不开经营业绩(jì)的稳定(dìng)。从2023年一季度来看，上市银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度集(jí)中迎来资(zī)产重定价的情况(kuàng)下能够保持正增殊(shū)为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收(shōu)，拨备(bèi)与(yǔ)税(shuì)收优惠共(gòng)同贡献利润(rùn)释放(fàng)。预计随着大行重定价的(de)压力过去以及(jí)二三(sān)季度农商(shāng)行小微投放旺季的到来(lái)，资(zī)产端(duān)收(shōu)益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款利率(lǜ)的(de)下(xià)行(xíng)和理财资(zī)金赎回(huí)的趋缓也会使得(dé)负债成本有望(wàng)进一步下行，净息差预(yù)计会在下半年提升。资产质量方(fāng)面银行(xíng)板块处于历史较优水平(píng)，上市银行不良率(lǜ)继续环比下降(jiàng)，基本(běn)处在(zài)2014年来(lái)历(lì)史低位，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持在245％的(de)高位。3）目(mù)前银行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最(zuì)低的开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场。而从2010年(nián)到现在的历史(shǐ)数据来看，银行板块的(de)PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较(j开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场iào)低的(de)水平(píng)。因此银行板块的配置安全边际和性价比较好，作为低且(qiě)稳定(dìng)的分母也保证了其比较高的(de)股(gǔ)息率。4）银行板块作为“国资含量(liàng)”比较高的板(bǎn)块，从去年底(dǐ)开始监(jiān)管(guǎn)开始(shǐ)提出(chū)中特估后有(yǒu)比较不错的表现(xiàn)，国资持股比例和今(jīn)年(nián)以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正(zhèng)相关(guān)性，中特估有望为投资者带来(lái)除稳定股息(xī)收益(yì)外的附加资本利得。

　　风险提(tí)示事件：经济下(xià)滑超预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研究所研究(jiū)报告(gào)：《银行(xíng)板块与高股(gǔ)息策(cè)略：稳定收益的(de)溢价》

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