大家(jiā)周(zhōu)末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进(jìn)入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)，紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令(lìng)，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的战备状态(tài)提(tí)升到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警(jǐng)察发(fā)生冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独(dú)立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内(nèi)新(xīn)高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当(dāng)前(qián)经(jīng)济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高，处于1985年(nián)以来的(de)最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加大(dà)了对美联储将继续(xù)加(jiā)息(xī)的押注，数据公布后，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含(hán)收益(yì)率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报(bào)道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年(nián)将多次(cì)降(jiàng)息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货(huò)的押注，今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性不大。现在，他(tā)们预计(jì)在(zài)2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的(de)降(jiàng)息幅度低于此前的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了(le)今年降息的可(kě)能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个(gè)基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期(qī)货日报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于(yú)油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原(yuán)油的品种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌幅度(dù)不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品(pǐn)这(zhè)一分化的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易(yì)的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内(nèi)部来(lái)看，前期原油价格的下行(xíng)已触(chù)碰到中东主要产(chǎn)油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油(yóu)生(shēng)产商边际产油(yóu)成本(běn)、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动(dòng)原(yuán)油供给约束的(de)兑现，在能源(yuán)品的下(xià)行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹(jì)象。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤的(de)边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的(为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭de)情(qíng)况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供需(xū)面持续带动产业链各(gè)环节累库(kù)，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期(qī)煤化(huà)工(gōng)品种构(gòu)成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端(duān)的(de)支撑弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势(shì)震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周(zhōu)持(chí)续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院负责人夏(xià)聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化(huà)工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)可(kě)流通(tōng)货源充裕，今(jīn)年受到天气因素(sù)的(de)影响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区(qū)域需(xū)求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近(jìn)期的持(chí)续(xù)走弱也(yě)与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的(de)需求(qiú)并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港(gǎng)口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下跌(diē)，导致煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断(duàn)下(xià)移，难(nán)见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产业链上下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷(mí)，面(miàn)临(lín)较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期(qī)货(huò)价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价(jià)格(gé)下跌幅(fú)度(dù)大于原料(liào)端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以(yǐ)来(lái)，从甲醇成(chéng)本(běn)理论(lùn)核(hé)算来看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示(shì)，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润(rùn)并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而(ér)明(míng)显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部(bù)分(fēn)内地企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂难走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几(jǐ)年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的(de)需求难以(yǐ)匹配新增的产能(néng)，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率是一(yī)个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来(lái)，煤化工(gōng)能否走出偏弱周(zhōu)期主要(yào)取决于(yú)需(xū)求的恢复(fù)情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的(de)品种将受到(dào)低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即(jí)使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的(de)反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可能(néng)性依然较大(dà)

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要还是(shì)基于(yú)原(yuán)料(liào)端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大(dà)期货(huò)分析师(shī)杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本(běn)面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油(yóu)化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行(xíng)情中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言(yán)力挺油价和G7在(zài)其年度领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和(hé)燃料出口价格上限的(de)行为都(dōu)对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年全(quán)球原(yuán)油供需(xū)将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的(de)持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将(jiāng)进(jìn)入夏(xià)季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自(zì)原(yuán)油进口的(de)大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺(wàng)季(jì)来临显著(zhù)增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在(zài)内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的(de)下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的(de)收储均(jūn)将收紧下半年全球原油(yóu)平衡(héng)表。但在美国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)达成(chéng)一致前，宏(hóng)观(guān)层(céng)面的不确定(dìng)性仍然会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美(měi)国债务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能(néng)化高(gāo)级分(fēn)析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将近。考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接(jiē)受度提(tí)升，预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目(mù)前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持(chí)5月平(píng)均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内(nèi)石(shí)脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折(zhé)算成本的(de)加工利(lì)润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶(tǒng)/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本(běn)无(wú)弹性的原油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能(néng)源(yuán)部长再次(cì)对(duì)原油市(shì)场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带(dài)来(lái)的需求端(duān)不(bù)确(què)定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的(de)小概率事件发生，二季度(dù)起(qǐ)的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍将为原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能(néng)性(xìng)依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季(jì)是(shì)成品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱(ruò)反差(chà)或(huò)依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下(xià)游库存(cún)有效去化(huà)，或低(dī)价(jià)格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量预期之(zhī)前，油化工(gōng)结(jié)构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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