文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结(jié不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思)果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行(不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在(zà不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思i)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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