2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下方差分析英文缩写，方差分析英文翻译(xià)五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展方差分析英文缩写，方差分析英文翻译。该板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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