一(yī)、“中(zhōng)特估”投资范式(shì)之一：低估(gū)值、高分红

　　低估值、高(gāo)分红，是包括能源链、“一带一路”和运营商在内的(de)“中特估”方向最鲜(xiān)明的共同(tóng)特征(zhēng)：1）截至2022年底，能源链(liàn)、“一带一(yī)路”和运营商PB估值分别(bié)处于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经历年(nián)初以来(lái)的大幅上涨后，当(dāng)前这些板块估值仍处于历史平均水平附(fù)近。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一带(dài)一(yī)路”和运营(yíng)商股息(xī)率显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于市场整(zhěng)体，较高的分红也成为其进(jìn)可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式之二：政策的(de)持续支(zhī)撑和催化

　　政策持续支撑和催化，成为“中特估”中“一带(dài)一路”和运营商(shāng)板(bǎn)块修复(fù)的重要驱动(dòng)。

　　1）“一(yī)带(dài)一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化合作联合声(shēng)明、中巴(bā)联合声明(míng)等，以及后续5月(yuè)召开(kāi)在即的第三届“一(yī)带一路”国际合作高峰论坛，“一带一路”相关利好不(bù)断，板块(kuài)行情得到催(cuī)化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济上升为国家战略，相关政策密集出台。今年(nián)国(guó)务院改组又(yòu)新设国(guó)家数据(jù)局。运(yùn)营(yíng)商作(zuò)为“数字经济”的基础设(shè)施，持续得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投资(zī)范式之(zhī)三：景(jǐng)气修复预期

　　2023年中国复苏(sū)+人民币升(shēng)值的全年宏观主线驱(qū)动盈利能力修(xiū)复，带动能源链整体性上(shàng)涨(zhǎng)。1）能(néng)源(yuán)产业链作为(wèi)原(yuán)材料(liào)高(gāo)度依赖海外供应、同时下(xià)游需求基本(běn)集中在国内市场的方向(xiàng)之一，将充分(fēn)受(shòu)益于人民币升(200mm是多少米，2000mm是多少米shēng)值(zhí)的(de)宏观趋势。2）中国经济复苏，下游(yóu)领域需(xū)求预期回(huí)暖，能源产(chǎn)业(yè)链尤(yóu)其是(shì)行业龙头盈利已在修(xiū)复。

　　四(sì)、沿着三(sān)条投资范式，“中(zhōng)特估(gū)”重点(diǎn)关注哪些(xiē)方(fāng)向(xiàng)？

　　除了(le)能(néng)源(yuán)链、“一带一路”和运营商等之外，当(dāng)前(qián)我们建议关注机械（造船）、交运（公(gōng)路、铁路、港口）、大型银(yín)行(xíng)等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船(chuán)）：<200mm是多少米，2000mm是多少米/strong>船舶制造业(yè)作(zuò)为国家重点支持(chí)的战略(lüè)性产业之(zhī)一，近年来经历了行(xíng)业调整和产能过剩(shèng)的困境，但近期板块景(jǐng)气已在改善：一方面，随着(zhe)全球(qiú)航运市场需求正在增长，带(dài)来包(bāo)括化学品船(chuán)与成(chéng)品油轮(lún)船(chuán)的订单大幅(fú)提升。另一方面，国企改革(gé)推动造船企业重组整合(hé)和产能优(yōu)化之下，国内船(chuán)舶制造业已在(zài)逐步实现(xiàn)结构调整和产(chǎn)能优化(huà)。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港口）：五一(yī)期间各项数据恢复良好。业绩确(què)定性强，承(chéng)诺(nuò)高(gāo)分红(hóng)，类债属性突(tū)出。经济增(zēng)速下行，高速(sù)公路(lù)、铁路、港口资产(chǎn)稳健(jiàn)性凸显，业绩成长(zhǎng)及(jí)确定性较(jiào)高。同时近几年(nián)，高速公路及铁路(lù)板块上(shàng)市公司更加注(zhù)重投(tóu)资(zī)人回报，多家公(gōng)司发布股东回报计划(huà)，大幅提高分红比例以(yǐ)及(jí)承诺未来几年高分红水平(píng)，给投资人带来确(què)定(dìng)性的(de)高(gāo)股(gǔ)息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景(jǐng)下融(róng)资需求回暖，基本面(miàn)有支撑，板块估(gū)值也(yě)具备修复空间。2023年以来，信贷(dài)需求连续(xù)三个月(yuè)超预(yù)期回(huí)暖，在稳(wěn)增长(zhǎng)和扩(kuò)投资的政策(cè)基调下，后(hòu)续信(xìn)贷(dài)、社融仍有(yǒu)望平(píng)稳增长。此外，作(zuò)为业绩稳定(dìng)且(qiě)高分(fēn)红的板块(kuài)，当(dāng)前银行(xíng)PB估值(zhí)处于2016年(nián)以(yǐ)来11.6％的较低(dī)位置，修复空间较大。

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　　风险(xiǎn)提示

　　关注经济(jì)数据波动(dòng)，政策超(chāo)预期收(shōu)紧，美联储超预(yù)期(qī)加(jiā)息(xī)等。

　　来源：兴证策略