文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题(tí)的(de)回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的(de)不(bù)同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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