2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源(yuán)的(de)重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行业高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏设(shè)备产(chǎn)业(yè)链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利(lì)润(rùn)结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业净增(zēng)长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数据变化的分析(xī)，可(kě)以(yǐ)看(kàn)出：光伏(fú)设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段(duàn)，这对(duì)于(yú)中下(xià)游企(qǐ)业来说意(yì)味(wèi)着原(yuán)材料成本得(dé)到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步的是上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电(diàn)池处(chù)于供不应求(qiú)的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前的企业(yè)

黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆="center">　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业(yè)毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持(chí)续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域的企业容易(yì)形(xíng)成规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的(de)上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆领(lǐng)域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润(rùn)增(zēng)长贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中(zhōng)下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工设备(bèi)和逆变(biàn)器毛利率3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别(bié)是光伏(fú)电(diàn)池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市(shì)公(gōng)司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累(lèi)计(jì)装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看(kàn)出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一(yī)季度，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度(dù)存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求的(de)局面，在(zài)清(qīng)理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较(jiào)好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一(yī)定帮(bāng)助。

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