文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机(jī)通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力(lì)利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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