美国债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以(小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思yǐ)忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及(jí)法定(dìng)上限，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的(de)时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思指数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂(jì)。中国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长较(jiào)去年(nián)第四(sì)季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国(guó)资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的(de)预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出(chū)发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的(de)超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市(shì)场(chǎng)无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再(zài)度回到美(měi)国(guó)未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的乐(lè)观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可(kě)能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计(jì)加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了(le)此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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