4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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