金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(z美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377ǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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