文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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