来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调(di你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思ào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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