金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前(qián)的(de)物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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