文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些速(sù)工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业累(lèi)计每(měi)百元营业收(shōu)入中的87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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