调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去(qù)年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及美国(guó)的(de)加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待美亚(yà)价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随(suí)后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对(duì)高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们(men)也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待p>

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调(diào)油季(jì)出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷(wán)值观察今年(nián)调油大(dà)概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出(chū)现了不(bù)稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美(měi)国(guó)汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原(yuán)油的价差(chà)高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短(duǎn)期等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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