4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延(yán)续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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