近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利(lì)五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已经被市(shì)场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果(g五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩uǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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