2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(niá吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌n)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌ng>

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票(piào)投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。