申万一级(jí)的半导体行业涵盖消(xiāo)费电子、元件等6个(gè)二级子行业，其(qí)中市值权重最大的是(shì)半导体(tǐ)行(xíng)业，该(gāi)行业涵(hán)盖132家上(shàng)市(shì)公司(sī)。作为国家芯(xīn)片(piàn)战略发展的重点领域，半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)具(jù)备研(yán)发技术壁(bì)垒、产(chǎn)品国产替代化、未来前景广阔等特(tè)点，也因此成为A股市场有影响力(lì)的科技板块。截至(zhì)5月10日，半导体(tǐ)行业总市值(zhí)达到3.19万(wàn)亿元，中芯国(guó)际、韦尔股(gǔ)份等5家企业市值在1000亿元以上，行(xíng)业沪深300企业(yè)数量达到16家(jiā)，无论是头部千亿(yì)企业数量还是沪(hù)深300企业数量，均(jūn)使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思位居(jū)科(kē)技类行业前列。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院发现(xiàn)，半导体行业自2018年以来经(jīng)过4年(nián)快速(sù)发展，市场规模(mó)不断扩(kuò)大，毛(máo)利率(lǜ)稳步提(tí)升，自主研发(fā)的环(huán)境下(xià)，上市公司科技含量(liàng)越来(lái)越高。但与此同时(shí)，多数上市(shì)公(gōng)司业绩高光时刻在(zài)2021年(nián)，行业面临短期库存调整、需求萎缩(suō)、芯片基(jī)数(shù)卡脖(bó)子等因(yīn)素制约，2022年多数上市公司业绩增速放缓，毛利率下滑，伴(bàn)随库存风险(xiǎn)加大。

　　行业营(yíng)收规模创(chuàng)新高，三方面因素(sù)致前5企(qǐ)业(yè)市占率(lǜ)下滑(huá)

　　半导体(tǐ)行业的132家公司(sī)，2018年实现营业收入1671.87亿元，2022年增长(zhǎng)至4552.37亿元(yuán)，复合增(zēng)长率(lǜ)为22.18％。其中，2022年营收同比(bǐ)增长12.45％。

　　营收体量来(lái)看，主(zhǔ)营业务为半(bàn)导体(tǐ)IDM、光学模(mó)组、通讯产品集成的闻泰科技，从2019至2022年连续4年营收(shōu)居(jū)行(xíng)业首位，2022年实现营(yíng)收580.79亿元，同(tóng)比增长10.15％。

　　闻泰科技营(yíng)收稳步增长(zhǎng)，但半导体行业上(shàng)市公(gōng)司的营收(shōu)集中(zhōng)度却在下滑。选(xuǎn)取2018至2022历年营收排名前5的企业(yè)，2018年长电科技、中芯(xīn)国际(jì)5家企业实现营(yíng)收1671.87亿(yì)元，占(zhàn)行(xíng)业营收总值的46.99％，至2022年前5大企业营收占比下滑至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至2022年(nián)历年(nián)营业收入居前5的企业(yè)

　　制表(biǎo)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　至于前5半导体公司营收占比下滑，或主(zhǔ)要(yào)由(yóu)三方面(miàn)因素导(dǎo)致(zhì)。一是如韦尔股份、闻泰科技等头部企(qǐ)业营收增速放缓，低于(yú)行业平均增速。二(èr)是江波龙、格(gé)科微、海光信息等营收体量居前的企业不断上市，并在资本助力之下(xià)营收快速增长。三是当半导体(tǐ)行业处(chù)于国产替(tì)代化、自主研(yán)发背景(jǐng)下的高成(chéng)长阶(jiē)段时，整个市(shì)场欣欣向(xiàng)荣，企业(yè)营收高速增长(zhǎng)，使(shǐ)得集中度分散。

　　行业归母净利润下滑13.67％，利润正增长企(qǐ)业占比不(bù)足五成(chéng)

　　相比营(yíng)收(shōu)，半导体行业的(de)归母(mǔ)净利润增速(sù)更快，从2018年(nián)的43.25亿元增长至2021年的657.87亿元，达到14倍。但受(shòu)到电(diàn)子(zi)产品全球销(xiāo)量增(zēng)速放缓、芯片库存(cún)高(gāo)位等因素(sù)影响(xiǎng)，2022年(nián)行(xíng)业整体净利(lì)润567.91亿元，同比下滑13.67％，高(gāo)位出现调整。

　　具(jù)体公司(sī)来看(kàn)，归(guī)母净利润正增长企(qǐ)业达到63家，占比为47.73％。12家企业从盈利转为亏损(sǔn)，25家企业净利(lì)润腰斩（下(xià)跌幅度(dù)50％至100％之间）。同时，也有18家企业净利润(rùn)增速在(zài)100％以上，12家企业(yè)增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导(dǎo)体企业(yè)归(guī)母净利润增速区间

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　2022年增速优异的企业来看，芯原股份(fèn)涵(hán)盖芯片设计、半(bàn)导体IP授权等(děng)业务矩阵(zhèn)，受益于先进(jìn)的芯(xīn)片定(dìng)制技术、丰(fēng)富的IP储备以及强大的(de)设计能力，公司得到了(le)相(xiāng)关(guān)客户(hù)的(de)广泛认可。去年芯原股份(fèn)以455.32％的增速位列半导体行业之首，公(gōng)司利(lì)润(rùn)从0.13亿(yì)元增长(zhǎng)至0.74亿元(yuán)。

　　芯原股份2022年净利(lì)润体量排名行业第92名，其较快增速与低基数(shù)效应有关。考虑利润基(jī)数，北方华创(chuàng)归母净利润从(cóng)2021年的10.77亿元增(zēng)长至(zhì)23.53亿元，同比增(zēng)长118.37％，是10亿利润体量下(xià)增速(sù)最快的半导体企(qǐ)业。

　　表2：2022年归母净利润增速居前的10大(dà)企业

　　制表：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　存货(huò)周(zhōu)转率下降35.79％，库(kù)存风险显(xiǎn)现

　　在对半导体行业经(jīng)营风险分析时(shí)，发现存货周转率反映(yìng)了分立器件(jiàn)、半导体设备等(děng)相关(guān)产品(pǐn)的(de)周转情况，存(cún)货周(zhōu)转率下滑，意(yì)味产品流通速度变慢，影(yǐng)响企(qǐ)业现金(jīn)流能力，对经营造(zào)成负面(miàn)影响。

　　2020至2022年132家半导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)存货周转率中位数(shù)分别是(shì)3.14、3.12和2.00，呈现下(xià)行(xíng)趋势，2022年(nián)降幅更是达到35.79％。值得(dé)注意的是(shì)，存(cún)货周(zhōu)转率这(zhè)一经营风险(xiǎn)指(zhǐ)标(biāo)反映行业是否面临库存风险，是否(fǒu)出现供过于求的局面，进而对(duì)股(gǔ)价表现有参考(kǎo)意义。行业(yè)整体而言(yán)，2021年存货周转率中位数(shù)与2020年基本持平，该年半导体指数上涨38.52％。而2022年存(cún)货周转率中位数和行业(yè)指数分别(bié)下(xià)滑35.79％和37.45％，看出两者相关性较大。

　　具体来看，2022年半(bàn)导体行业存货周转率(lǜ)同比增长(zhǎng)的13家企业，较2021年平均同比增长29.84％，该年这(zhè)些个股平均(jūn)涨跌幅为-12.06％。而存货周转(zhuǎn)率同比下滑(huá)的116家(jiā)企业，较2021年平均同比下滑105.67％，该年这些个股平均涨跌幅为-17.64％。这一数据说明(míng)存货质量下滑的企业，股价表现也往往(wǎng)更(gèng)不理想。

　　其中，瑞芯微、汇(huì)顶(dǐng)科技等营收、市值居中(zhōng)上位置的企业(yè)，2022年存货周转率均为1.31，较2021年分别下(xià)降了2.40和3.25，目前存货周转率均低于(yú)行业中位水平(píng)。而股价上，两(liǎng)股2022年分别(bié)下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表3：2022年(nián)存(cún)货周转率表现较差的10大企业

　　制表：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)稳步提(tí)升，10家企业毛利率(lǜ)60％以上(shàng)

　　2018至2021年，半导体行(xíng)业上市公司整体(tǐ)毛利率(lǜ)呈(chéng)现抬升态势，毛利率中(zhōng)位数从32.90％提升至2021年(nián)的40.46％，与产业技(jì)术迭代(dài)升级(jí)、自主研发等有很(hěn)大关系。

　　图(tú)2：2018至2022年半导体(tǐ)行业毛利率中位数

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　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　2022年整体(tǐ)毛利率中位数为38.22％，较(jiào)2021年下滑超过(guò)2个(gè)百分点，与上游硅(guī)料等原材料价格上(shàng)涨、电子消费品(pǐn)需求放缓至部分芯片元件降价(jià)销售等因素有关。2022年(nián)半(bàn)导体下(xià)滑5个(gè)百分点以(yǐ)上企业达到27家，其中富(fù)满微2022年毛(máo)利率(lǜ)降至19.35％，下降了34.62个百分(fēn)点，公(gōng)司在(zài)年报中也说(shuō)明了与这两方面原因有关。

　　有10家企业毛(máo)利率在60％以上，目前(qián)行业(yè)最高的(de)臻镭(léi)科(kē)技达到87.88％，毛(máo)利率居前(qián)且公(gōng)司经营体量(liàng)较大(dà)的(de)公司有复旦微电（64.67％）和紫(zǐ)光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居(jū)前的10大企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　超(chāo)半数企业研发费用(yòng)增长四成，研发占比不(bù)断提升(shēng)

　　在国(guó)外芯片市场卡脖(bó)子、国内自主研发上行趋势的背景(jǐng)下，国内半导体(tǐ)企(qǐ)业需要不(bù)断通(tōng)过研发投(tóu)入(rù)，增加企业竞(jìng)争力，进而(ér)对长久(jiǔ)业绩改观带来(lái)正向促进作用。

　　2022年半导体行业累计(jì)研发(fā)费用(yòng)为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研(yán)发费用(yòng)再创(chuàng)新高。具体公司(sī)而言，2022年132家(jiā)企业研发(fā)费用(yòng)中位(wèi)数为1.62亿元，2021年同(tóng)期为1.12亿元(yuán)，这一数据表明2022年半数企业研发(fā)费用同(tóng)比增长44.55％，增长幅度可观。

　　其(qí)中，117家（近9成）企业2022年研发费用(yòng)同(tóng)比增长，32家企(qǐ)业增长(zhǎng)超过(guò)50％，纳芯微、斯普瑞等4家企业研发费用同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)100％以上。

　　增长金额(é)来(lái)看，中芯国际、闻泰(tài)科技和海光信息，2022年研发费用增长在6亿元以上居前。综合研发(fā)费用增长率和增长金额，海光信息(xī)、紫光国(guó)微、思瑞浦等企业比较(jiào)突出(chū)。

　　其中，紫光国(guó)微2022年研发费用增长5.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长91.52％。公司去年推出(chū)了(le)国内首(shǒu)款支持双模联网的联(lián)通5GeSIM产品(pǐn)，特(tè)种集(jí)成(chéng)电路产品进入(rù)C919大型客机供应链(liàn)，“年产2亿(yì)件5G通信网络设备用石英(yīng)谐振(zhèn)器(qì)产业(yè)化(huà)”项目顺利验收。

　　表4：2022年研发费用居前的10大(dà)企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　从研(yán)发费用占(zhàn)营收(shōu)比重来看，2021年半导体行业的中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企业研发(fā)意愿增(zēng)强，重视资金投入。研发费用占比20％以上的(de)企(qǐ)业达(dá)到40家，10％至20％的企业达(dá)到42家。

　　其中(zhōng)，有32家企业不仅连续3年研(yán)发费(fèi)用占比在10％以上，2022年研发费用还在(zài)3亿(yì)元以上，可谓既有(yǒu)研发高占(zhàn)比(bǐ)又有研发高金额。寒(hán)武纪-U连续三年研(yán)发费(fèi)用占比居行业前(qián)3,2022年(nián)研(yán)发(fā)费用占比达到(dào)208.92％，研发费(fèi)用支出15.23亿元(yuán)。目前公司思元370芯片及加速卡在(zài)众多行业领(lǐng)域中的(de)头部(bù)公司实现了批量销售或达成合作(zuò)意向。

　　表4：2022年研发费用占比(bǐ)居前的(de)10大企业

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

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