调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去(qù)年二(èr)季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年(nián)的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期(qī)原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了(le)解(jiě)到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于(yú)路径(jìng)依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的(de)调油带来(lái)芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需(xū)突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁)疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行情(qíng)有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁)，今(jīn)年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察(chá)今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格(gé)的(de)提振高度将极大(dà)可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入(rù)美国(guó)汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以及美(měi)联储加息背(b轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁èi)景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预(yù)期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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