4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较(ji分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例ào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(s分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例hí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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