文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mùmany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级)前我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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