文(wén)丨明明 章(zhāng)立聪 余(yú)经(jīng)纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低(dī)位持续上行(xíng)，即便税期结(jié)束(shù)，资(zī)金利哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读率却仍未(wèi)回落，反而进一步走高。我们认为主(zhǔ)要(yào)是(shì)源(yuán)于(yú)：①货(huò)币政(zhèng)策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好，导致银(yín)行(xíng)资金(jīn)融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑(lǜ)假期和月末(mò)因素(sù)，预计短期内，资(zī)金利率下行空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注(zhù)资(zī)金面的边际(jì)变化(huà)，警(jǐng)惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金(jīn)利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后却并未回落，4月(yuè)21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅(fú)度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角(jiǎo)度(dù)观(guān)察，银(yín)行与非银机构间(jiān)流动(dòng)性(xìng)分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜(yè)利(lì)率与7天利率(lǜ)的(de)期(qī)限利差也明显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已经倒挂(guà)。我们认(rèn)为(wèi)税期(qī)结束(shù)，资金不松，主要有(yǒu)以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边(biān)际转弱哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读。

　　稳健的(de)货币政策坚(jiān)持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利率水平(píng)合(hé)适，在追求经济提振(zhèn)的(de)同时，也注重防范市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供(gōng)需匹配的前提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所回(huí)摆。从央行的具体操(cāo)作上来看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投(tóu)放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策(cè)将更(gèng)加“精准有力(lì)”，流动(dòng)性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，而4月通常(cháng)是缴(jiǎo)税大月(yuè)，因此(cǐ)走款可能对银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走势(shì)，预计信贷增速较一季(jì)度(dù)将会有所(suǒ)放缓，但(dàn)4月预计(jì)仍将(jiāng)保持同比多(duō)增的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整体资金(jīn)流(liú)出，因此向同(tóng)业(yè)融出的意愿和(hé)能力有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较为拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对(duì)于(yú)未(wèi)来一个月资金利率上(shàng)行的(de)担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质押(yā)式回(huí)购成交量和我们测算的杠杆(gān)率(lǜ)来(lái)看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温(wēn)，但依然(rán)处于历史相对积极的水平，导致(zhì)债市敏感度(dù)增加。此外(wài)投(tóu)资者对货币政策力(lì)度(dù)以及跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使(shǐ)得市场上(shàng)对于(yú)未来一个月内(nèi)资金价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资金的期限被动拉长，利(lì)率下行空(kōng)间(jiān哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读)有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支(zhī)出，向市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行(xíng)资金融(róng)出(chū)意(yì)愿一般较低，预计(jì)资金波(bō)动幅度较大。对于债市(shì)而言，短期交易主线或延续(xù)政策与基本面(miàn)预期交易，预(yù)计利率以震荡走(zǒu)势(shì)为主(zhǔ)，建议投资者关注(zhù)资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济复(fù)苏节奏(zòu)不及预期；银(yín)行间市场流动性(xìng)过(guò)快收紧。

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