2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāa的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数i)退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的(dea的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数)风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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