事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要(y数学中e等于多少，高中数学中e等于多少ào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng数学中e等于多少，高中数学中e等于多少)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(数学中e等于多少，高中数学中e等于多少zhōu)小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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