近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业5k是多少钱，5k是多少钱人民币。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席(x5k是多少钱，5k是多少钱人民币í)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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