2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股(jiào)大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计(jì)算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联网韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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